5月铝月评：沪铝上涨根基不稳价格总体偏弱运行

主要结论
 
    1、由于产能严重过剩以及需求增速面临下降，国内电解铝产业的疲弱很可仍会持续；尽管与发达经济体相比，国内市场电解铝的人均消费量还有增长空间，但受制于超前的产能扩张以及能源资源约束的压力，电解铝行业可持续发展面临极大挑战。
    2、上除了南海地区铝库存量维持减少趋势外，其他地区包括上海、无锡、杭州三地实际上还处于维稳或者小幅增长的态势，可见去库存的困难很大。
    3、面对世界经济复苏艰难，需求减少，产品价格低迷，企业经营亏损的情况下，铝业巨头纷纷做出了减产和关闭产能的决定。全球铝市过剩情况有所好转。
    4、今年初以来，大量金属被融资协议锁定，推动亚洲市场升水上涨，包括新加坡、马来西亚、韩国、台湾及日本。欧美铝市同样因融资交易被锁定而导致供应受限。
    5、我国铝企业对于这次印尼事件的准备较为充分，我国电解铝成本价格受到的影响也相对有限。
    6、我国铝市的下游消费至今未见明确的复苏信号。随着进入炎热的天气，户外工程受到影响，预计铝锭价格的上涨空间会受到较长时间的限制，但受成本的支持，会维持在比较平稳的局面。
    7、受外围市场需求持续低迷及国内生产不振拖累，加上QE3预期减弱和欧洲局势持续恶化面前，美元仍将维持强势，包括铝在内的基本金属恐难翻身，近期沪市金属仍将维持弱势运行。
    8、央行下调存款准备金率对金属铝的短期影响显然并不明显，只有消费提振跟上才能有效激起投资者的兴趣，下调准备金反而让市场对中国经济的担忧增加。
    9、5月汇丰PMI数据显示中国制造业活动大幅放缓,进一步奠定了工业金属需求弱势的现状，预计政策放松的预期对市场支撑作用有限。
    10、成本仍然是支撑铝价的重要支柱，预计往后铝价会维持窄幅波动为主，下行空间不大。铝价拉锯战特征可能会成为一种常态。

    关键性逻辑与核心假设

　　一、 供需情况分析

　　(一) 产能过剩和成本压力夹击铝行业
 
　　由于产能严重过剩以及需求增速面临下降，国内电解铝产业的疲弱很可能仍会持续。近期在上海召开的2012中国铝业会议上，众多专家和分析人士指出，尽管与发达经济体相比，国内市场电解铝的人均消费量还有增长空间，但受制于超前的产能扩张以及能源资源约束的压力，电解铝行业可持续发展面临极大挑战。

　　电解铝产能“西进”，正在成为一场无法阻挡的运动。中国有色金属工业协会副会长文献军曾公开表示，虽然国内的电解铝市场仍供大于求，但并未影响企业对电解铝项目的投资热情。2010年以来，国内电解铝产能增量90%以上投向西部地区，2011年电解铝新增产能340万吨，主要集中在新疆和青海。正因为这种爆发式的增长，国家曾多次对其进行调控。去年4月份国家发改委等部门联合下发通知，直接点名“电解铝企业向西部投资的严重无序性”，同时取消地方对电解铝的优惠政策。随后的6月15日，国家九部委联合开始对在建电解铝项目进行调查，并于7月上旬紧急叫停了23个在建的项目。然而，限产似乎没有起到丝毫作用。西部的资源优势，对于企业有着不可抵挡的诱惑力。这种资源优势，主要体现在西部的电价便宜。当前，电解铝产能向西部转移缺乏规划和管理，中东部地区的产能退出机制又不健全，缺乏监督，产能过剩的势头难以遏制。去年国内电解铝产量已达到1806万吨，连续11年居世界首位。据数据显示，2012年国内电解铝新增产能将达419万吨左右，是淘汰产能的15倍之多。

　　国家统计局同期公布的铝冶炼行业经济效益分析显示，采样的286家铝冶炼企业中96家亏损，286家企业累计利润总额为8.84亿元，样本企业成本费用利润率为-1.49%，明显低于去年同期的3.56%和2010年同期的7.52%。尽管行业成本利润率为负，但并没妨碍原铝产量的增长。我国3月原铝产量为156.80万吨，同比增长9.4%，原铝供应5个月来持续增加。一季度原铝产量共计459.2万吨，同比增长12.1%，明显高于去年同期1.6%的增幅。除了亏损企业的坚守外，区域性成本差距导致了西部新投产吨铝近千元利润驱动新产能的如火如荼投放，4月下旬全国电解铝开工产能约计2127万吨，略高于3月，电解铝供应仍为上升趋势。

　　库存方面，实际上除了南海地区铝库存量维持减少趋势外，其他地区包括上海、无锡、杭州三地实际上还处于维稳或者小幅增长的态势，可见去库存的困难很大。由于南海地处我国广东省，当地并没有电解铝企业，只能从华东以及西南等地的铝企业进行铝锭输送，广东也是我国铝材加工最大的省份，因此南海地区的去库存步伐并不能解释为当前的消费已经转好。

图1：我国原铝、铝材及铝合金产量（单位：千吨）
资料来源：Wind，国信期货研发部

图2：SHFE铝仓单及结算价
资料来源：Wind，国信期货研发部

图3：SHFE铝库存及现货铝价（单位：吨、元）
资料来源：Wind，国信期货研发部

　　(二) 全球铝市供应虽然依旧过剩，但情况有所好转

　　国际铝业协会(IAI)5月21日公布的初步数据显示，全球4月原铝日均产量降至6.81万吨，3月修正后为6.83万吨，2011年4月为7.04万吨。4月（30天）全球原铝总产量为204.3万吨，3月（31天）为211.8万吨，2011年4月为211.1万吨。

　　世界金属统计局(WBMS)5月16日公布报告称，2012年1-3月全球铝市供应过剩384,000吨。WBMS表示，2011年全年全球铝市供应过剩181万吨。WBMS称，总的来讲，2012年一季度全球原铝产量较上年同期增加5.5%，此间全球原铝需求量同比增加6.1%。但其未公布具体供需数据。截至3月底，全球可报告原铝库存达722万吨，2011年底全球原铝库存为700万吨。WBMS称，3月底的原铝库存相当于不到62天的需求。截至3月底，位于伦敦、上海、美国及东京的四大交易所的原铝库存总计为545万吨，较2011年12月时水平增加260,000吨。

　　自次贷危机以来，在世界各国实施积极的救市措施下，电解铝价格走过一波不错的市场行情，但冷静的国外铝企业却并未表现出亢奋，而是开始收缩战线，保存实力，继而向电解铝的上游进发。如今面对世界经济复苏艰难，需求减少，产品价格低迷，企业经营亏损的情况下，铝业巨头纷纷做出了减产和关闭产能的决定。

　　从2011年底开始，力拓就在考虑精简其电解铝业务，按照其资产剥离思路，将剥离其属下加铝的有关电解铝的13项资产，这些资产的产能占到加铝的三分之一，而这些资产也只是因为盈利不佳或者出现亏损。2012年1月，美铝宣布了削减53.1万吨电解铝产能的计划，削减电解铝产量12%，并表示永久关闭美国的3家电解铝厂，重新评估其他电解铝厂的前景。2012年5月，海德鲁决定将旗下的年产能18万吨的KurriKurri铝冶炼厂的产能关闭。

　　全球最大的铝及氧化铝生产商——俄罗斯铝业联合公司(简称“俄铝”)5月14日发布公告说，受国内外宏观经济形势不稳定因素影响，该公司今年下半年或将减少铝和氧化铝产量。俄铝总裁杰里帕斯卡说，今年第一季度，由于全球对铝需求下降及铝价下跌，加上铝生产成本上升，全球铝行业经受严峻考验。俄铝为此采取措施降低生产成本，并对企业进行现代化升级以提高生产效率，使得一季度铝生产量同比有所增加，不过，在(国内外)宏观经济形势持续不稳定的情况下，俄铝下半年可能缩减部分盈利状况不佳的工厂的生产规模，公司全年铝产量将比原计划减少30万至60万吨，氧化铝产量也将相应减少。

　　除了减产的消息外，海外铝市需求情况良好，也给铝价带来了一丝曙光。金属导报消息，由于部分北美供货商已经没有现货可以供应，铝坯现货升水达到了几个月以来的最高。一位生产商称，每天忙于接听来自挤压行业长单客户及非长单客户的电话，他们均要求追加订货，但是自己已经无货可供。另一生产商也表示供应紧张，现货不多，部分老客户要求额外订货，只有优先考虑他们的要求，然后再考虑现货市场客户。第三位供货商则称，牵引式挂车、轿车、分销乃至建筑施工等行业的需求似乎都在提升。除了需求提升之外，升水继续保持在高位，供应问题不断累积

图4：LME铝库存及现货铝价（单位：吨、美元）
资料来源：Wind，国信期货研发部